دیوید الیسون برای به دست آوردن برادران وارنر دیسکاوری تلاش زیادی کرد و با مخالفان زیادی مبارزه کرد. اکنون، با نهایی شدن این انتقال در ۶ اکتبر، یک عمل خطرناک آغاز می‌شود.
نهاد بزرگتر، که با نام اسکای‌دنس شناخته می‌شود، سطح بی‌سابقه‌ای از بدهی را برای یک معامله بزرگ ادغام و تملک رسانه‌ای به دوش می‌کشد - حدود ۸۰ میلیارد دلار - و این اهرم بر تقریباً هر تصمیمی که این شرکت در سه سال آینده می‌گیرد، تأثیر خواهد گذاشت. در مقایسه، زمانی که دیسکاوری وارنر مدیا را از AT&T خریداری کرد، ۴۳ میلیارد دلار از بدهی‌های AT&T را بر عهده گرفت و WBD جدید را با حدود ۵۳ میلیارد دلار بدهی ناخالص تا ژوئن ۲۰۲۲ باقی گذاشت.
اسکای‌دنس تا پایان سال ۲۰۲۹ زمان محدودی دارد تا بدهی بلندمدت شرکت را به طور قابل توجهی کاهش دهد. اگر اسکای‌دنس به اهداف خاصی که در توافق‌نامه‌های خود با وام‌دهندگان برای کاهش نسبت اهرم کلی خود تعیین شده است، نرسد، لری الیسون، میلیاردر نرم‌افزاری و پدر مدیرعامل اسکای‌دنس، مجبور خواهد شد تفاوت را از ثروت شخصی خود جبران کند.
تحلیلگران از سه آژانس اعتبارسنجی بزرگ - Moody's Ratings، S&P Global Ratings و Fitch Solutions' CreditSights - می‌گویند که این شرکت در حال راه رفتن بر روی طناب است و باید فرآیند ادغام پس از معامله دشوار را در زمانی که چشم‌انداز سرگرمی به روش‌های غیرقابل پیش‌بینی در حال تکامل است، مدیریت کند. اسکای‌دنس به بهبود وضعیت واحدهای کلیدی خود - از Paramount Pictures و Warner Bros. تا HBO Max و Paramount+ تا CNN و CBS - متکی است و در عین حال با فشار رقابتی برای سرمایه‌گذاری بزرگ در محتوا و فناوری بهبود یافته برای زیرساخت‌های قدیمی Paramount و Warner Bros. مواجه است.
در صورت عدم وقوع یک معجزه در گیشه یا افزایش ناگهانی مشترکین استریم در ماه‌های آینده، پیش‌بینی می‌شود که اسکای‌دنس در سال ۲۰۲۷ با جریان نقدی منفی فعالیت کند - که این امر فرصت‌طلبی در بازار را دشوارتر می‌کند. این امر غیرممکن نیست. اما به نظم فوق‌العاده در سراسر سازمان برای تمرکز بر اولویت‌ها و مهمتر از همه، خطوط لوله جدید سودآوری نیاز دارد.
«آنها باید در اسرع وقت برای کاهش این اهرم اقدام کنند»، می‌گوید Jawad Hussain، مدیرعامل S&P Global Ratings. «در حالی که سال ۲۰۲۷ جریان نقدی نخواهد داشت، اگر [اسکای‌دنس] این کار را به اندازه کافی سریع انجام دهد، در سال ۲۰۲۸ شروع به کسب درآمد می‌کنید و سپس می‌توانید شروع به پرداخت بدهی خود کنید. و سپس در سال ۲۰۲۹ اوضاع می‌تواند بهتر شود. این چارچوب زمانی است که آنها باید آن را انجام دهند.»
این شرکت متعهد به دستیابی به ۶ میلیارد دلار صرفه‌جویی عملیاتی در سه سال است. این فرآیند برای سازمان دشوار خواهد بود زیرا بخش عمده آن از طریق کاهش نیروی کار برای رسیدگی به عملیات همپوشان و تخصیص مجدد منابع حاصل می‌شود.
«تا زمانی که دارایی را در اختیار نداشته باشید، لزوماً نمی‌دانید چه کاری باید انجام دهید»، می‌گوید حسین. «ما امیدواریم که طرح و زمان‌بندی و جدول زمانی مناسبی را ببینیم. من می‌گویم پس از سه‌ماهه سوم و تا پایان سال و سپس اوایل سال آینده که گزارش سه‌ماهه چهارم را منتشر می‌کنند، امیدواریم که طرح و زمان‌بندی مناسبی را ببینیم.»
Robert Fishman، تحلیلگر ارشد MoffettNathanson Research، همچنین معتقد است که رهبران اسکای‌دنس در محیط دشواری از تعادل بین نیاز به رشد موتورهای استریم - HBO Max و Paramount+ - بدون گرسنگی دادن به کانال‌های خطی که هنوز بخش عمده‌ای از جریان نقدی شرکت را تولید می‌کنند، فعالیت می‌کنند.
«این شرکت مجبور خواهد شد تا با هدایت استریم، انتخاب کند که کجا پول خود را سرمایه‌گذاری کند»، می‌گوید Fishman. «و آنها باید اطمینان حاصل کنند که جریان نقدی که به سمت آن منتقل می‌کنند به جریان نقدی کلی شرکت آسیب نمی‌رساند.»
معامله‌ای که در آن اسکای‌دنس کوچکتر، WBD بزرگتر را به دست گرفت، از طریق ساختارهای مالی پیچیده و کنسرسیومی از شرکای بدهی از جمله صندوق‌های ثروت حاکمیتی خاورمیانه امکان‌پذیر شد.
بدهی انباشته شده در ترازنامه شرکت جدید، بررسی‌های شدیدی را در محافل تجاری و ژئوپلیتیکی برانگیخته است، اگرچه اسکای‌دنس به طور مداوم به رهبران و وال استریت اطمینان داده است که نهادهای خارجی نقش حاکمیتی یا تأثیر عملیاتی بر شرکت نخواهند داشت.
برای تحلیلگران کسب و کار رسانه‌ای، سوال بزرگ که در کوتاه مدت قابل پاسخ نیست این است که دیوید الیسون و هم‌رئیس اجرایی جدیدش، ینون کرایز، چگونه می‌توانند محاسبات ادغام را به کار گیرند. به نظر S&P Global's Hussain و دیگران، معامله اسکای‌دنس در حال گرد هم آوردن دو غول رسانه‌ای است که از قبل برای تولید سود و جریان نقدی ثابت با توجه به تمام فشارهای بیرونی در بازار تلاش می‌کردند.
«Paramount خودش کمی جریان نقدی تولید می‌کرد. Warner Bros. هم جریان نقدی تولید می‌کرد - اما هر دو مشکلاتی داشتند»، حسین اظهار می‌کند. «این مشکل بزرگ برای بسیاری از شرکت‌های رسانه‌ای قدیمی بوده است. ما قبلاً این را با ادغام Discovery و Warner Bros. [در سال ۲۰۲۲] دیده‌ایم. ما این را با ادغام Viacom و CBS [در سال ۲۰۱۹] دیده‌ایم. آنها امتحان کرده‌اند. بنابراین سوال این است: چرا این بار متفاوت خواهد بود؟»
Jason Cuomo، معاون ارشد در گروه مالی شرکتی Moody's Ratings، معتقد است که قبل از اینکه سرمایه‌گذاران بتوانند به طور واقعی پتانسیل شرکت را اندازه‌گیری کنند، زمان لازم است. از این نظر، پشتوانه منابع فوق‌العاده خانواده الیسون به عنوان تنها راهی که این معامله با توجه به خطرات زیاد می‌توانست انجام شود، دیده می‌شود. Moody's به طور کلی بدهی اسکای‌دنس را Ba3 رتبه‌بندی کرده است که یک درجه پایین‌تر از درجه سرمایه‌گذاری است. این رتبه‌بندی سرمایه‌گذاری به این معنی است که شرکت در بیشتر موارد نرخ بهره بالاتری برای تسهیلات اعتباری و وام‌های کوتاه‌مدت که یک روند عادی برای شرکت‌های بزرگ است، می‌پردازد.
«این یک شرکت بزرگ است که در حال گذراندن یک بازسازی چند ساله است. این بدان معناست که اختلالات و تغییرات زیادی در بالاترین سطوح وجود خواهد داشت»، می‌گوید Cuomo.
«حمایت کلیدی برای مشخصات اعتباری، تعهد سهامدار کنترل‌کننده [خانواده الیسون] برای جبران اهرم هدف شرکت در پایان سال‌های ۲۰۲۸ و ۲۰۲۹ است. اگر این تعهد وجود نداشت، دیدگاه ما از این مشخصات اعتباری و خطر بیشتر می‌شد. این به طور موثری شکاف بین آنچه شرکت امیدوار است در دو تا سه سال آینده به دست آورد و آنچه تعهد به آن است را برطرف می‌کند. آنها متعهد به بستن این شکاف هستند. این یکی از خطرات مهمی است که وجود دارد.»
S&P Global و CreditSights رتبه‌بندی‌های کمی بالاتری به اسکای‌دنس می‌دهند که آنها را به مرز منطقه درجه سرمایه‌گذاری می‌رساند که برای شرکتی با بدهی بسیار زیاد ضروری است. S&P Global و دیگران نسبت بدهی به درآمد اسکای‌دنس را در سال‌های ۲۰۲۶ و ۲۰۲۷ برابر با ۷ محاسبه می‌کنند. هدف کاهش آن به ۳ یا کمتر تا سال ۲۰۲۹ است.
Hunter Martin، تحلیلگر ارشد در Telecom، Media و Cable در CreditSights، می‌گوید که بازار به دقت عملکرد مالی شرکت را زیر نظر خواهد داشت. اما او بر این نظر Cuomo تأکید می‌کند که پس از چند فصل نمی‌توان تشخیص داد.
Martin می‌گوید که وضعیت کانال‌های خطی را از نزدیک زیر نظر خواهد داشت. همانطور که این کانال‌ها پیش می‌روند، بزرگترین منبع جریان نقدی شرکت نیز به همین ترتیب است.
«دو چیز بزرگ وجود دارد که در حال حاضر مهم هستند: چه اتفاقی در مورد کسب و کارهای شبکه تلویزیونی سنتی می‌افتد: CNN، TNT، TBS، کانال‌های Discovery، Nickelodeon، CBS. آنها در حال کاهش هستند، اما بیش از ۷۰ درصد سود و تقریباً تمام جریان نقدی را به خود اختصاص می‌دهند»، می‌گوید Martin. «آنها در حال حاضر هزینه‌ها را کاهش می‌دهند، بنابراین می‌خواهیم ببینیم چگونه توسعه می‌یابد زیرا این محرک سود و تولید کننده جریان نقدی اصلی کسب و کار ترکیبی است.»
Martin اضافه می‌کند که با وجود آشفتگی در فرآیند معامله، هر دو Paramount و Warner Bros. با داستان‌های موفقیت عملیاتی برای تبلیغ وارد معامله شدند.
«هر دو کسب و کار در ماه‌های اخیر شتاب خوبی نشان داده‌اند»، می‌گوید Martin. «بنابراین، می‌خواهیم ببینیم آیا می‌توانند پس از ترکیب این شتاب را حفظ یا بهبود بخشند.»
Hussain می‌گوید که نحوه مدیریت نیازهای پشته فناوری خود در ادغام Paramount، HBO Max و کانال FAST Pluto TV را زیر نظر خواهد داشت. همه استودیوهای قدیمی برای ارائه تجربیات کاربری دیجیتالی عالی مانند Netflix تلاش کرده‌اند. اسکای‌دنس فرصتی دارد تا اگر بتواند با الگوریتم و طراحی به Netflix و Disney+ برسد، بدرخشد. با توجه به ریشه‌های خانواده الیسون در فناوری (لری الیسون یکی از بنیانگذاران Oracle است)، ممکن است منابعی در دسترس باشد که ترکیب پلتفرم‌های استریم شرکت را به یک عمودی واحد با استفاده از موتورهای فناوری یکسان تسریع کند.
«شرکت‌های رسانه‌ای قدیمی همیشه در موقعیت نامناسبی قرار داشتند زیرا لزوماً پیشینه فناوری برای فهمیدن بخش فناوری را نداشتند»، می‌گوید حسین. «محتوا واضح است بسیار مهم است. اما توانایی توزیع و داشتن یک پلتفرم خوب نیز مهم است. نتفلیکس این را نشان داده است. و همانطور که در یوتیوب و دیگران می‌بینید، خود پلتفرم‌ها نیز در بهبود تجربه مشتری بسیار مهم هستند. بنابراین اکنون شما کسی را وارد می‌کنید که پیشینه فناوری بیشتری دارد.»
Fishman از MoffettNathanson می‌گوید که اولویت‌های هزینه‌های محتوای شرکت در سال اول نیز گویا خواهد بود. پس از اینکه اسکای‌دنس در آگوست ۲۰۲۵ پارامونت را خریداری کرد، اولین اعلامیه پر زرق و برق آن تعهد هفت ساله به حقوق UFC با قیمت سرسام‌آور ۷.۷ میلیارد دلار بود.
«یکی از بزرگترین چیزهایی که ما به دنبال آن هستیم، جهت هزینه‌های محتوای ترکیبی در آینده است و کجا به دنبال کارآمدی هستند»، می‌گوید Fishman. «و اینکه آیا ورزش سهم بیشتری از آن را به خود اختصاص خواهد داد، با توجه به مذاکرات آتی [حقوق NFL] و اینکه استریم چه سهمی در بودجه کلی آنها خواهد داشت زیرا منابع را از خطی دور می‌کنند.»
Martin خاطرنشان می‌کند که سرعت‌گیر اسکای‌دنس در فرآیند تأیید - شکایت ضد انحصار توسط ۱۲ ایالت - احتمالاً ۵۰۰ میلیون دلار دیگر به دلیل افزایش نرخ بهره در بدهی‌های کوتاه‌مدت هزینه داشته است.
«آنها هیچ جریان نقدی اضافی برای پرداخت بدهی [در سال ۲۰۲۷] نخواهند داشت زیرا تمام این هم‌افزایی‌ها زمان می‌برد تا تحقق یابد»، می‌گوید Martin. «هزینه‌های زیادی برای دستیابی به این هم‌افزایی وجود دارد که در ابتدا سنگین است. شما باید افزونگی‌ها را انجام دهید و به مردم [هزینه جدایی] پرداخت کنید. اگر مجبور شوید سرمایه‌گذاری‌های فناوری برای انتقال به یک پلتفرم جدید انجام دهید، ممکن است مجبور شوید از اجاره املاک قدیمی خارج شوید تا همه را به یک دفتر مرکزی منتقل کنید. اینها موانعی در ابتدا هستند.»
Martin و سایر تحلیلگران تأکید می‌کنند که اسکای‌دنس باید تعدادی بشقاب چرخان را به طور همزمان و در برابر مهلت‌های سخت با اعداد سخت مدیریت کند.
«بازار می‌داند که اساساً آنها باید به این هم‌افزایی‌ها دست یابند و سود خود را افزایش دهند تا بار بدهی را کاهش دهند و معیارهای اعتباری خود را بهبود بخشند»، می‌گوید.
By: Cynthia Littleton